致传统资金投入者的一封信:从宏观角度看数字资产资金投入的合理性
本文摘要:长期持有数字资产将使大家跟上技术进步和货币贬值的宏观趋势。

所以我在看数字资产。

资金是一种幻觉,或许是世界上最大的幻觉。大家屈服于这种催眠是出于欲望和需要。没钱,大家就无所适从。尽管大家坚持它所谓的永久性,但纵观历史,资金事实上是一个梦想。

事实上,美联储的董事们已经表示,他们计划以每年2%的通胀率永久性地减少其价值。从2008年的全球金融危机到2021年的经济崩溃,也就是说,短短12年时间,他们未能达成USD按既定速度贬值的既定目的。失败是什么原因不是缺少尝试,而是对资金真谛的误解。

钱不是真的,一直都不是。正是大家对资金意义的集体信念赋予了资金真的的价值。甚至黄金更不是真的的货币。但千百年来,大家对这种无用的黄色金属持有一种集体信仰,觉得它是一种价值的储藏,有时甚至是一种交换媒介。当然,其他同样无用的东西也能达到目的。但黄金是稀缺的,因为大家可能永远没办法完全理解是什么原因,大家把集体信仰放在黄金上。即使这样,大家每年仍在挖矿更多的黄金。伴随时间的推移,其挖矿速度不断加快,供给量不断增加,价值每年永久性贬值1%-2%。伴随挖矿技术的进步,节奏将会加快。2005年全球黄金产量为2470吨,2021年为3300吨。在几十年内,大家一定会从这个小星球上挖矿黄金。

BTC在2009年神秘出现。黑天鹅。结合形成BTC区块链的技术并非特别新颖或吸引人。但,就像所有些黑天鹅一样,它们一同构成了一个革命的将来。

有的人认识BTC非常长一段时间,并致力于它。别的人则是为了赌博和挣钱。有的人购买并持有它们,成为百万富翁和亿万富翁。有一次,我觉得政府不太可能让BTC长期存在,由于政府从来不会放弃造币的权利。相反,政府会使用某种数字虚拟货币形式,使其成为主导货币,然后摧毁刚开始进步数字虚拟货币形式的私人系统。

然而,世界上的所有都不是绝对的,所以总有肯定的可能性:BTC和随后的数字资产被允许在数字USD的世界里共存。起初这条路好像很狭窄。伴随时间的推移,它将渐渐变得更广泛。BTC和ETH的广泛使用,与正在迅速进步区块链生态系统的革新企业,使得政府摧毁这部分私有系统变得愈加困难。大家愈加容易想象如此一个世界:BTC和其他数字虚拟货币可以与数字USD一块兴盛,并以现在没办法想象的方法彻底颠覆金融业。

允许这样的情况发生符合大家的国家利益。美国应该同意和鼓励这一愿景,并以身作则地领导世界。

但每件事都有风险。这部分资产的风险不只在于政府销毁它们。其结构中的未知缺点也会致使失败,从而动摇大家对其价值的信念。或者大规模偷窃将引发足够的警惕,使资金投入者放弃有关资产类别。甚至可能是新的数字资产比较容易创造,这意味着大家将没办法将大家的集体信念中心化在任何类的数字资产上,留下很多价值微乎其微的资产。

我可以想象,所有这部分风险都会显现出来,尽管因为数字资产最有趣的特质之一的自反性,它们在每种状况下都会降低。

现在,大部分人仍然觉得数字资产毫无价值。他们没错。通常来讲,创建数字资产就像美联储用数字USD向银行发放信贷一样容易,也就是说,可以无本钱地创建数字资产。但想象一下,选择一两个数字资产作为大家集体信仰的对象,就像黄金和白银过去从周期表中被选择一样。

目前想象一下:与黄金和白银不一样的是,这部分数字资产的提供是有上限的,在无限合法货币的世界中是与众不同的。不难想象这部分资产会变得很有价值。

BTC没参考价值。这本身就使得BTC与众不同。无论BTC的价格怎么样涨跌,生产速度都遵循预定的路径,每四年减半一次,直到2140年挖出2100万BTC中的最后一枚。

在现实世界中,当黄金价格忽然上涨时,其产量就会增加。石油、铜、住房、股票、债券和无限宇宙中的所有都是这样。当BTC价格上涨10倍或100倍时,其产量不会增加。在当今这个颠倒的世界里,一种更为引人入胜的颠倒被创造出来:一种供给受限但没内在价值的资产,仅仅凭大家的想象,就可能成为无价之宝。

我可以想象大家刚开始是怎么样形成对黄金价值的信仰的。黄金独特的颜色、密度和延展性使大家可以用手学会住它,并相信它的真实性。真的的信仰需要经得起反复、不懈、无情的考验,每一次都要存活下去。在各国的文化中,古时候的伟大故事都是对信仰因缘的探索,而核心价值的探索就是大家是哪个。这是最基本的要点,没它,人类就会迷失。区块链技术为大家提供了一种对新系统打造信心的办法,而这部分系统直到近期还没办法想象。这个新系统非同一般,驻留在云中,伴随大家与云的交互愈加多,它变得愈加强大和有弹性。伴随这部分愿景的达成,它变得愈加有价值。这反过来又吸引了更多的人参与。

当大家与如此一个新颖的系统互动时,系统的弱点自然会暴露出来。大家的信仰开始动摇,有的人离开了。但也有人贡献了他们的才华和资金投入来改进系统;存储办法变得愈加安全,代码变得愈加靠谱,不受信赖的参与者被删除,好钱驱逐坏钱,用例继续扩展。当这部分力量以一种无限复杂的方法相互用途时,大家对系统的信心就会上升,从而推进其数字资产价格上涨。

价格有时会疯狂。自从BTC问世以来,BTC的价格已经涨了6倍,跌了6倍。BTC已经从每一次兴盛/萧条中复苏,变得更强大、更有弹性。在每个周期中,BTC都会吸引更多有智慧和野心的企业家,他们把BTC和ETH作为将来货币和金融的技术平台,相信他们会创造出大家现在没办法想象的美好事物。

伴随大家将精力投入到这个新系统中,BTC的前景远远超出了数字虚拟货币的容易范畴。这吸引了新的资金投入者和革新者,每增加一个,政府就更难摧毁这个体系。相反,愈加多的人鼓励这种新技术与数字虚拟货币共存。当资金投入者察看到这部分趋势时,他们会更想资金投入,而且资金投入越多,政府拆除它们的困难程度就越大。这个过程也是自反的。在当今天翻地覆的世界,这种没内在价值的资产愈加安全,其价格也愈加高。

这让我重新考虑资金投入,考虑风险和回报,评估很多可能结果的可能性,与无数达成目的的办法。但好的资金投入也需要打造一个再三考虑的资金投入组合。现在主导的资金投入组合结构是高价值风险资产和负收益无风险资产的组合,长期趋势和政策选择使得这种主流配置容易遭到单一风险通胀的影响。除此之外,资金投入者头寸组合最易遭到政府积极产生的精确结果的影响。

现在的主流资金投入组合包括股票和债券。债券收益率目前比人类历史上任何时候都要低。股票市盈率接近历史最高点。因此,在当今世界,资金投入者为了防止破产,需要获得7%的年回报率,并借助资金投入杠杆扩大损益。不幸的是,以如此的回报率,债券收益率不太可能抵消衰退中的股票损失。在通货膨胀时期,债券将遭受损失,历史经验告诉大家,债券损失将致使股票损失。在经济衰退和通货膨胀并存的状况下,证券资金投入的损失将是灾难性的。大部分人没办法想象。但没你想的那样难。当大家对法国货币失去信心时,就会出现通货膨胀衰退(滞胀)。

在过去十年左右没创造通胀的政策的状况下,各国政府近期在货币/财政刺激方面做出了前所未有些巨大改变。全球时尚病促进政治家们暂时支持这一新的政策模式。但这种规模的货币/财政刺激非常难逆转。如前所述,这种刺激每次都随着着货币贬值。押注这项政策失败是不明智的。即便分歧紧急的美国政府采取新的紧缩政策,致使经济第三崩溃,需要更激进的货币贬值的呼声也会立即第三出现。而且它更强大。

信仰不是固定不变的。这是缓慢的,艰巨的,忽然失去了。因此,在一段时间内,目前的政策非常可能看着是适合的,甚至是小心的。对我来讲,想象这样的情况和想象相反的状况一样容易。但长期趋势难以想象,由于政府不受货币/财政政策协调的约束。假如更为激进的政策刺激在非常长一段时间内没办法达到通胀目的,该如何解决?向资金投入组合中添加数字资产的吸引力在于,它们能够帮助减轻货币贬值的风险,而不必在观望时承受负回报。

但数字资产不只能够帮助减少资金投入组合中的下行风险,而且被人们看到了最新“黑天鹅”的愿景和承诺,即这项新技术刚最初的重塑货币之旅。这是当今世界倒挂的最后一次逆转,由于只有在如此一个奇怪的时刻,大家才能对人类愈加光明的将来下一个高度乐观的赌注,同时确保资金投入者不会由于大家管理不善而面临紧急后果。

伴随时间的推移,世界上愈加多最聪明的人为这项工作做出贡献,这大体上增强了大家对这部分新数字系统的信心。这部分人从未见过面,从未知晓他们的名字、地址,或者没一同语言。他们有一个一同的信念。他们以几年前不可能的方法进行合作,改进了支持这部分资产的代码,构建了将这部分系统与现有金融参与者集成的体系结构和接口,并创建了新的商品和功能。除此之外,在BTC和ETH的基础上构建了Layer2L2应用,以提升公共链的功能、速度、效率和可用性。这就确保了将来数字资产的革新会层出不穷,明天看着比今天更好。

大家都试图想象一项资产能走多高,能走多深。后者非常简单。从理论上讲,每一项数字资产都可以归零,尽管非常难想象这是一个整体。不难想象,在一个可以无限创造合法货币的世界里,伴随实质作用与功效的增加,这部分数字资产的价值可以上升不少倍。BTC一定比黄金值钱。拥有这部分资产将是将来的基础,由于大家对金融中介的认识及其与集权政策的关系将以大家没办法预见的方法改变。长期持有这部分资产可以让大家跟上技术进步和货币贬值的宏观趋势,而这两个趋势好像都在加速。当然,这将致使哪种将来,产生哪种估值,将取决于大家的集体想象。

长期持有数字资产将使大家跟上技术进步和货币贬值的宏观趋势。

作者:one river asset management首席实行官兼首席资金投入官埃里克•彼得斯。美国资产管理公司One river近期取得了亿万富翁、著名对冲基金经理艾伦·霍华德(Alan Howard)的资金投入,并购买了超越6亿USD的BTC

人类的想象力是宇宙中最强大的力量,这是人类与其他生物最大有什么区别。没比它更强大的力量了。人类有能力构想出比今天更好的明天,这是探索和创造的首要条件。这部分东西堆起来非常自然。正是这种结合将人类历史从石器年代推向了太空年代。

旅程才刚最初。除去最绝望的悲观主义者外,这一点应该是显而易见的。

Eric Peters,one river资产管理公司首席实行官兼首席资金投入官

从经济学的角度看,人类的进步是由生产力的提升来概念的,生产力的提升决定了人类的兴盛程度。在现代社会,大家想出了各种分配财富的办法:社会主义、共产主义、自由市场资本主义。我可以想象其他的方法。但即便在现有些建筑中,也有细微的差别。现在,资本所有者的价值远高于工人。没内在的原因相信这种不平等程度没办法持续,但在现代历史上从未真的持续过。这种不平等导致的社会重压很明显,而且正在加剧和转移。

绝大部分私营企业觉得他们比政府的研发资金更有能力。但纵观过去一个世纪国家资助的革新成就,状况并不是这样。我想有一天,大家会觉得这种黑白结论是愚蠢的。中国史无前例的经济增长和惊人的技术进步应该鼓励西方人深思自己。到现在为止,西方还没这种反映。我可以想象,以后我可能会被迫同意这种检讨。或许忽然,这是出人预料的。

事实上,我可以想象不少事情。我几乎可以想象所有,当然,除去我从未想过的事情。那些是未知的,未知的,黑天鹅。

在我的一生中,没黑天鹅可以逆转人类的进步,更不需要说市场了。无论怎么样,黑天鹅的影响不会持续太久。雷曼兄弟在2008年金融海啸中的破产并不是黑天鹅。我在雷曼工作了7年,大多数时间都在想象公司忽然破产。

今天的全球COVID-19不是黑天鹅,这几乎是一定的,虽然它的结束日期是未知的。黑天鹅一般气势磅礴,非常难与魔法区别开来——网络、智能手机、云计算、量子纠缠。大风险总是会上升,而且常常发生。这就是为何大家人类不再住在洞穴里。然而,大家的想象力会周期性地伴随灾难而疯狂。我想这从来不会改变。

这就是我资金投入是什么原因。资金投入主如果确定宏观趋势。现在,近几十年有两个主要趋势是显而易见的:惊人的技术进步和不断深化的全球贸易。没前者,后者就不可能成立。两者的一同用途永远改变了世界,以以前难以想象的方法将近80亿人联系起来,达成了信息、思想和新形式合作的即时交流。不只这样,它还能让每个好奇的人天天醒来,获得集体的发现和常识。

当然,还有其他趋势。人口增长总是以一种不可抗拒的方法放缓。在发达经济体,他们正在走向老龄化社会。第一是日本,然后是欧洲和中国进入了这一趋势。这部分趋势以一种复杂的方法相互用途,形成了通货紧缩的环境,这自然对资本所有者而不是工人有利。大部分政府忽略了这种日益紧急的不平衡及其腐蚀性的社会后果。事实上,他们推行的政策扩大了问题的范围:每次面对经济混乱,政府都会采取减少利率、增加债务和增加杠杆率的政策来扭转衰退,这推高了资产价格,加剧了不平等。

这一过程是自反的,由于每一场危机都需要更激进的货币刺激,而货币刺激本身就是导致经济脆弱性是什么原因。这种刺激的工作机制是将需要从将来拉到目前,因此可以不需要任何想象就可以预见:这个过程最后将超出大家的能力。

这种做法在2021年初的经济衰退期间结束。作为回话,西方政府开始采取新形式的政策刺激,发行数目空前的债券,然后用央行创造的资金购买。

经济史专业的学生知晓,当政府计划让借来的货币贬值时,它会推行这种熟知的政策组合。如此,政府就能减轻债务负担。这是一种很适当的后周期应付困境的办法,在整个历史上已经尝试过无数次。我可以想象这次会更顺利,至少在一段时间内。然而,作为在概率调整的基础上做出决策的资金投入者,这绝对不是一种确定资金投入组合的办法,特别是当传统的资产价格被贴现时。